5月22日下昼，白酒行业迎来备受温存的一天。山西汾酒与泸州老窖同日召开功绩阐明会，与投资者张开线上互动。两家公司惩处层在团结时段传递出高度一致的信息：本轮行业深度调养正从被迫承压转向主动控速，酒企用阶段性增速疏导更永久的健康生态。

汾酒：主动控量下的“三重稳”

在需求松开与渠说念去库存并行的大布景下，山西汾酒这份看起来“慢下来”的收成单里，藏着一组要道的逆势信号。

左证财报数据：2025年全年，山西汾酒已毕贸易收入387.18亿元（同比+7.52%），归母净利润122.46亿元（同比+0.03%），“十四五”凯旋收官。2026年第一季度，公司营收149.23亿元（同比-9.7%），归母净利润53.83亿元（同比-19.0%）。名义增速放缓，背后是公司的主动政策选择。

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真刚巧得温存的是现款流与预收款的“逆向走强”：26Q1销售回款达160.2亿元，同比增长16.2%；计算现款流净额82.5亿元，同比增长17.5%；条约欠债从2025年末的70.07亿元增至2026年Q1末的79.04亿元，环比加多近9亿元。销售收现和预收款两股力量同步走强，反馈出渠说念打款意愿不减，真确动销优于账面阐扬。

在功绩阐明会上，靠近投资者对于“股价沿路下降，怎么提振信心”的发问，山西汾酒董事会布告许志峰给出了明确答复：落实2025-2027三年分成权谋，容或年度现款分成不低于归母净利润的65%，以隆重计算与捏续高分成文告全体股东。2025年全年，公司拟每10股派发现款红利65.70元，全年分成总和80.0亿元，分成率65.3%，同比耕作5.0个百分点，对应股息率约4.8%。

公司惩处层指出，一季度功绩波动是主动破局、踏实价钱体系、净化渠说念生态的政策抉择，中枢是用阶段性捐躯部分增速疏导可捏续的高质地发展。居品端，青花20大单品价钱及动销隆重；区域端，2025年省外收入占比耕作至65.3%，天下93%的省区已毕正增长，其中京津冀同增10%，长三角、珠三角同增12%，天下化2.0政策正在久了激动。

中国酒业沉寂褒贬东说念主肖竹青指出：“山西汾酒一季度感性求实，莫得追求短期鸿沟冲高，而是优化区域结构、聚焦优质市集、耕作运营恶果。”

泸州老窖：主动出清后的“守与攻”

与汾酒比拟，泸州老窖的调养力度更为剧烈。

财报数据骄傲2025年全年，泸州老窖已毕贸易收入257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31亿元，同比下降19.61%，为十年来初次出现营收和净利润两位数下滑。其中2025年第四季度尤其越过，单季营收仅26.04亿元，同比下降62.23%；归母净利润6831.93万元，同比下降96.37%。2026年第一季度，公司已毕营收80.25亿元，同比下降14.19%；归母净利润37.08亿元，同比下降19.25%。业内分析指出，25Q4的大幅下滑是一次明确的政策主动出清，旨在开释渠说念库存压力。

在靠近功绩承压的布景下，泸州老窖对股东的文告不降反升。2025年度，开云(中国)2026世界杯IOS|Android手机app下载公司拟向全体股东每10股派发现款红利44.17元（含税），野心拟派发现款红利65.02亿元。按2026年5月中旬股价测算，股息率约5.8%。这种“功绩向下、分成进取”的作念法，在白酒调养期中开释出热烈的踏实信号。

本次功绩阐明会的另一个焦点，是低度酒的政策机遇。招商证券研报指出，在国窖系列合座承受双位数下滑压力的布景下，低度国窖阐扬相对强势。38度国窖1573已成为行业首个百亿级低度高端大单品，在华北市集占比高达80%，并正向江浙沪等南边市集加快浸透。在“高度守价、低度放量”的双轨政策下，泸州老窖正试图用低度酒的结构性增长穿越行业酷寒。

长江证券的一份研报进一步分析以为，公司现时驱动渐渐协助经销商去化库存，短期充分阐扬多居品矩阵上风，居品有望已毕平衡发展；恒久高端居品天下化稳步激动，腰部居品竞争力渐渐加强，有望已毕恒久隆重发展。

行业见底？多家机构给出判断

一天之内，两家头部酒企在团结方进取的政策选择，似乎预示着行业正从“心焦性出清”干涉“主动性筑底”阶段。

从行业合座数据来看，底部信号正在增多。据东吴证券研报统计，2025年白酒板块营收同比下滑18.1%，归母净利同比下滑23.9%，扣非归母净利润同比下滑24.2%。而2026年第一季度，白酒板块营收同比降幅已收窄至0.1%，归母净利同比降幅收窄至1.4%，旯旮好转趋势初步涌现。

在机构研判方面，东吴证券以为，白酒行业于2025年二季度驱动干涉调养深水区，瞻望2026年上半年仍然连接出清筑底态势，现时为出清要道期，2026年三季度新的库存周期（价钱企稳，补库意愿改善）有望出现，判断2026年白酒行业报表营收同比增速呈现前低后高态势，板块良性预期有望年中造成。

开源证券也指出，从2026年一季报阐扬来看，白酒行业合座营收同比仍有下滑，但高端白酒与全球白酒展现出较强韧性。现时白酒破钞场景重构捏续激动，渠说念端处于去库存周期，头部酒企告别压货口头，为经销商减负，渠说念库存正渐渐回落至合理区间。在行业主动调养以及基数的作用下，二季度白酒行业营收降幅有望进一步收窄，瞻望下半年行业增速有望已毕转正。

华创证券则在研报中指出，汾酒践诺基本面计算优质，政策端积极激动天下化、年青化等布局，25-27年分成率督察65%的容或对应股息率4.5%，估值性价比越过，督察“强推”评级。

业内东说念主士分析以为，头部酒企正在资格从“高速彭胀”到“健康增长”的政策升沉——汾酒用“计算质地”寻找笃定性，泸州老窖则以“高股息”构筑安全垫。

值得留神的是，两家公司功绩阐明会上均未提供对2026年剩余季度的具体功绩教唆。这恰是“着眼恒久”的真确写真——在市集需求复苏的节拍仍然不轩敞的情况下，头部酒企优先确保渠说念健康、价钱踏实和股东文告的底线。至于行业调养是否真实“见底”，中枢变量大概仍取决于宏不雅破钞环境的改善速率。

文｜记者程行欢开云(中国)2026世界杯IOS|Android手机app下载