文｜叶晨阳

裁剪｜顾翎羽

2018 年，当大众存储芯片险些被国际厂商足下时，国内存储芯片厂商合肥长鑫存储在 7 月迎来了两件大事：一是存储器名目初度投片得胜；二是与此同期，朱一明辞去了他一手创办的兆易立异总司理职务，转而出任长鑫存储 CEO。

他曾得意：在长鑫盈利之前，不领一分钱薪水。

8 年后，2026 年 5 月 17 日，上交所透露了长鑫科技集团股份有限公司最新一版科创板 IPO 招股书。更新后的财务数据自满，2026 年第一季度，长鑫科技营收 508 亿元，同比增长 719.13%；归母净利润 247.62 亿元，从 2025 年同期蚀本 15.59 亿元的状态一举翻盘。同步透露的半年度功绩指引自满，上半年归母净利润展望为 500 亿元至 570 亿元，同比增长 2244.03% 至 2544.19%。

在扫数这个词半导体领土中，存储芯片是铺张量最大、模范化进度最高、周期性最彰着的品类，险些是扫数电子设备的"食粮"。但在这个赛谈，中国选手曾弥远缺位。

从产业一穷二白起步，到如今踏进大众 DRAM 出货量前四，并冲击 A 股本年最大限度 IPO，长鑫只用了不到十年。这家公司是如安在三大巨头筑起的专利高墙之间撕开一皆裂口的？又凭什么在 AI 波澜中一年就抹平了累计蚀本？

01 合肥押下的筹码

长鑫能活下来，离不开两件事：一批歇业公司的遗产，和一座城市的押注。

长鑫的掌舵东谈主朱一明是 70 后海归，他对存储芯片的判断，造成于早年的硅谷岁月。朱一明毕业于清华大学，在好意思国读完硕士后进入硅谷，先后在多家半导体公司任职，在好意思国的阅历让他顽强地觉得，"谁调换了存储器期间，谁就能称雄扫数这个词集成电路产业。"

2005 年归国后，朱一明创办兆易立异，切入的是三大巨头政策性废弃的 NOR Flash 商场，之后，兆易立异推出了中国第一颗自主设想的 180nm SPI NOR Flash 芯片。2016 年 8 月，兆易立异登陆上交所主板。

但 DRAM 不同。这是三星电子、SK 海力士、好意思光的主战场，三巨头莫得任何退守的可能。从 NOR Flash 跨到 DRAM，不仅仅期间难度的跃升，更是竞争烈度的转变——时时，在存储芯片界限，新进入者惟有居品流片，就有可能靠近三大巨头密不通风的专利诉讼。

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在这种神气下，开云体育app2026世界杯中国官网下载单凭一家民营公司的老本和期间积存，险些不可能起步。信得过把这件事推上轨谈的是合肥。

2016 年 5 月 6 日，朱一明与合肥市政府就一项存储器项主义发展政策进行斟酌。此次会面自后被称为" 506 名目"。一个月后，长鑫科技的前身在合肥注册开拓。2017 年 10 月，兆易立异与合肥产投签署为期 5 年的相助契约，两边将在合肥经济期间开发区长入开展 19nm 制程的 12 英寸晶圆存储器研发名目，名目预算约 180 亿元东谈主民币，由两边按 1:4 比例筹集，合肥产投承担约 144 亿元。

这一前置的国资参加，使长鑫得以在专利与东谈主才几近空缺的情景下，启动一个需要数百亿元资金、数年方能胜利的工程。

为了绕建国际巨头的专利封闭，长鑫从已歇业的德国存储厂商奇梦达正当购得数千份期间专利，并以此为着手再行设想芯片架构。2018 年 7 月 16 日，长鑫存储名目初度投片得胜；一年后，首批 19nm DDR4 内存芯片宣告量产，中国大陆 DRAM 界限至此实现"零的冲突"。

合肥的押注，如今正以数倍杀青。招股书自满，长鑫科技无控股激动和实质限制东谈主，径直抓有公司 5% 以上股份的激动治安为合肥清辉集电（21.67%）、长鑫集成（11.71%）、大基金二期（8.73%）、合肥集鑫（8.37%）和安徽省投（7.91%）。

其中，长鑫集成由合肥市国资委通过合肥产投 100% 控股，开云官方体育app官网清辉集电的结伴份额也能讲究至合肥国资体系；安徽省投的实质限制东谈主为安徽省国资委，合肥集鑫则是公司的职工抓股平台。换言之，合肥系国资险些磋商了长鑫的整条股权链条。

2025 年 6 月，长鑫科技完成上市前终末一轮增资，阿里云狡计等三名投资者估量出资 63.7 亿元，认购价钱为 2.6302 元 / 股，对应公司那时的投后估值约 1584 亿元。仅按合肥产投全资子公司长鑫集成 11.71% 的径直抓股测算，对应股权账面价值已逾 185 亿元，就一经迥殊了其早年得意参加的 144 亿元资金；要是重叠合肥产投通过清辉集电等平台曲折抓有的份额，这笔账面薪金还将进一步放大。

02 AI 波澜下的存储周期拐点

要是联络肥的国资参加决定了长鑫能弗成活，那么这一轮 AI 带动的存储超等周期，则决定了长鑫能跑多远。

本次冲刺科创板，长鑫科技拟募资 295 亿元，限度在科创板历史上仅次于中芯国际，其占刊行后总股本的比例不低于 10%，则其对应的拟刊行后估值约在 2950 亿元傍边，较 2025 年 6 月最近一次融资估值已实现翻倍。也便是说，距上一轮融资仅一年时刻，长鑫的估值便已翻倍。这种增长速率的能源主要来自 AI。

长鑫科技此前曾弥远处于蚀本。2023 年至 2025 年，公司归母净利润永诀为 -163.40 亿元、-71.45 亿元和 18.75 亿元，直到 2025 年度才初度实现年度盈利。汗漫 2025 年底，公司累计蚀本仍高达 366.5 亿元。

信得过的升沉点出当今 2025 年下半年。在 AI 处事器需求拉动下，大众 DRAM 价钱进入新一轮上升周期。与此同期，三星、SK 海力士、好意思光等巨头将更多先进制程产能转向高利润的 HBM 及高端 DDR5，主动削减消费级产线，进一步加重了通用 DRAM 的结构性缺少。

群智力酌数据自满，2026 年第一季度，消费电子存储涨幅远超商场预期，较 2025 年第四季度环比涨幅超 60%；TrendForce 集邦讨论展望，一般型 DRAM 二季度合约价将环比上升 58%～63%；中信证券研报指出，AI 驱动的需求爆发与原厂扩产错位甚至缺货常态化，展望供不应求至少抓续至 2027 年。

长鑫科技适值踩准了这一拐点。凭据 Omdia 数据，按 2025 年第四季度 DRAM 销售额统计，长鑫科技大众商场份额已增至 7.67%，跃居大众第四，仅次于 SK 海力士、三星和好意思光。公司终局客户囊括处事器、出动设备、个东谈主电脑等下流欺骗界限的大型厂商，包括阿里云、字节跨越、腾讯、联思、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo 等。

03 千亿估值背后的隐忧

不外，在有望成为 A 股最大 IPO 的光环背后，长鑫的期间差距和毛利率过失依然存在。

长鑫科技在招股书中坦言，公司工艺期间水平与国际前三家厂商比拟仍有一定差距；大额固定钞票参加带来的折旧及摊销金额较高，限度效应尚未齐全表露，毛利率水平低于三大巨头。若改日存储芯片商场价钱出现下滑，毛利率可能靠近下滑风险。

更要道的是，在面向 AI 处事器的 HBM 高端存储界限，长鑫仍逾期于三星和 SK 海力士。这是 AI 算力期间利润率最高、增长最快的细分商场。HBM 的缺位意味着，长鑫在尽头长的时刻内，只可在通用 DRAM 商场竞争。

一位弥远良善长鑫科技的投资东谈主向腾讯财经暗意，据其了解，下旅客户选拔长鑫，目下精深照旧基于供应链安全和可得性——换句话说，长鑫刻下的商场竞争力主要来自国产替代需求。他觉得，由于 A 股的估值逻辑与好意思股不同，又有巨额科创 ETF 存在，目下难以判断上市后长鑫所享受的国产替代溢价空间究竟不错按三星、海力士照旧好意思光的估值来锚定，"诚然商场情谊是很腾贵，但改日怎么样，更多还要看 AI 的需求能走多远。"

朱一明那份不盈利不领薪的得意开云(中国)2026世界杯IOS|Android手机app下载，在 7 年后终于落地。但在存储芯片这个赢者通吃的坑诰寰宇里，拿到科创板的入场券，长鑫科技只可说是留在了牌桌上。信得过的较量，能够才刚刚启动。